山(shān)西汾酒是我國(guó)清香型白酒龍頭，國(guó)内唯一一家同時擁有(yǒu)兩個國(guó)家名(míng)酒和世界名(míng)酒品牌的白酒企業，産(chǎn)品定位中(zhōng)端，具(jù)有(yǒu)悠久的曆史和深厚的底蘊，倡導綠色健康的白酒概念，符合當前白酒行業發展與白酒消費趨勢，具(jù)有(yǒu)得天獨厚的發展條件。同時，公(gōng)司在産(chǎn)品策略上定位中(zhōng)端，未來市場空間廣闊。在投資策略方面，山(shān)西證券看好公(gōng)司的持續增長(cháng)潛力，維持“買入”評級，目标價50.4元。

　　竹葉青将成新(xīn)亮點

　　根據中(zhōng)國(guó)釀酒工(gōng)業協會數據，2001年中(zhōng)國(guó)保健酒行業規模僅為(wèi)8個億，但到去年時已一舉突破了100億元大關，七年間保健酒行業取得高速的發展，年複合增長(cháng)率高達43.45%，我國(guó)保健酒市場具(jù)有(yǒu)巨大的發展空間。

　　去年，公(gōng)司竹葉青保健酒實現銷售收入1億元，市場占有(yǒu)率不足1%。當前公(gōng)司已将竹葉青酒設定為(wèi)繼汾酒之後的又(yòu)一主力發展品種，并為(wèi)其設立了專門的銷售公(gōng)司，對其進行單獨運作(zuò)，全面提升其産(chǎn)品銷售。山(shān)西證券認為(wèi)具(jù)有(yǒu)悠久曆史和傑出品質(zhì)的竹葉青酒發展潛力巨大，将有(yǒu)望成為(wèi)公(gōng)司增長(cháng)的新(xīn)亮點。

　　山(shān)西證券認為(wèi)公(gōng)司在産(chǎn)品策略上定位中(zhōng)端，未來市場空間廣闊。公(gōng)司主打的老白汾系列銷量可(kě)占産(chǎn)品總銷量的一半以上，銷售收入達總收入的三分(fēn)之二，定位中(zhōng)端的産(chǎn)品策略是公(gōng)司今年實現快速增長(cháng)的重要原因之一。未來，公(gōng)司仍将把中(zhōng)端産(chǎn)品作(zuò)為(wèi)發展的重點，以汾酒的品牌優勢、品質(zhì)優勢擴大中(zhōng)端産(chǎn)品市場，紮實産(chǎn)品基礎。同時，随着居民(mín)消費結構升級，紮實的中(zhōng)端市場基礎也将對公(gōng)司高端市場的發展起到促進作(zuò)用(yòng)。

　　省外市場增長(cháng)潛力大

　　去年公(gōng)司進行的銷售體(tǐ)系改革成為(wèi)了公(gōng)司體(tǐ)制變革的突破口，也為(wèi)其打開了高速增長(cháng)的空間。山(shān)西證券認為(wèi)，公(gōng)司改革成效顯著，銷售體(tǐ)系已得到初步理(lǐ)順，未來随着新(xīn)一屆領導班子換屆完成，原本制約公(gōng)司發展的一些體(tǐ)制因素有(yǒu)望打破，改革成果将得到進一步體(tǐ)現。

　　從銷售結構上看，公(gōng)司的快速增長(cháng)主要源于山(shān)西省内地區(qū)，今年上半年公(gōng)司省内市場實現銷售收入7.43億元，比改革前的2007年增長(cháng)了124.7%，而銷售體(tǐ)系改革的重點以及在改革中(zhōng)受到影響較大的省外市場僅實現了初步恢複。目前，公(gōng)司的省内市場占有(yǒu)率已高達80%，未來省内市場的增長(cháng)将主要來源于結構升級與産(chǎn)品提價帶來的内生自然增長(cháng)，省外市場的再次開拓将是公(gōng)司業績提升的關鍵。總體(tǐ)來講，公(gōng)司的省外市場增長(cháng)空間巨大。一方面，公(gōng)司的省内外銷售比重約為(wèi)七比三，仍有(yǒu)一定的提升空間。另一方面，汾酒作(zuò)為(wèi)全國(guó)性的白酒品牌，較好的消費基礎也将助力省外市場拓展。

　　在盈利預測方面，山(shān)西證券預計公(gōng)司2009年～2011年的EPS分(fēn)别為(wèi)1.05元、1.53元、2.15元，對應的動态市盈率分(fēn)别為(wèi)37.3倍、25.5倍和18.1倍，短期不具(jù)估值優勢，但以2010年高端白酒企業30倍～35倍PE來看，仍具(jù)較大提升空間。

摘自《每日經濟新(xīn)聞》